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La muerte del Cupon y la vuelta a la cartera tradicional de inversión

Apr 14, 2014   //   by admin   //   Informes Mercado de Capitales  //  No Comments
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La muerte del cupón y la vuelta a la inversión. Los cuponeros golpeados y defraudados por el arreglo estadístico para no pagar más de 3500 millones de dólares en el 2014, dejó un tendal de inversores amantes del riesgo de mal humor y sin un camino donde colocar sus inversiones.

 Lo cierto es que ya nadie se ilusiona con la aplicación de la formula, establecida en el prospecto, que dice que ante un cambio de base, debería corregirse la cláusula de gatillo y así entonces disparar un pago para crecimientos superiores al 1.3%. La política y el corazón nos dicen que esto no será un hecho cierto y el derrumbe en los precios de los TVPP, TVPA, TVPY y TVPE hablan por sí solos. Ya nadie se cree en el pago del 2014.

Dicho esto, los cupones se transforman en una opción, pero ya no corto plazo, sino de mediano plazo, a la espera de un evento totalmente incierto y más que acomodable a las necesidades de las reservas del banco central. Un problema aún mayor es el de los incentivos…si tenemos más de 2 años sin pagos de cupones (2013 corregido, 2014 no viene para más del 3 %) que incentivo tenemos a comprar cupones hoy? ¿Por qué no hacerlo cuando las condiciones sean diferentes? ¿Por qué no esperar? Esto es lo que llevará a los cupones al olvido, a la reducción en su volumen de transacciones y la pérdida total del interés. Piensen que en toda la historia del cupón nunca ha pasado más de 1 año si pagar, y ahora parecería que tenemos 2 años sin pagos por delante, sin contar que el 2012 no disparó pago. 

Qué sentido tiene hacer una TIR al 2017, al 2018, al 2019, si la probabilidad de pago es incierta….pero supongamos que tiene sentido para saber el valor piso….qué sentido tiene comprar un cupón si el tiempo para tomar esta decisión es muy largo….por 2 años no va a pasar nada….

Cuando este duelo se realice como corresponde, la pregunta es como seguirán nuestras inversiones, donde colocamos nuestro capital…… si los cupones ya no serán parte de nuestra cartera….que podes hacer??? A continuación algunas ideas para un 2014 que lastimo mucho a los amantes del riesgo.

Análisis General:

El gobierno está en la búsqueda de financiamiento externo y temporalmente ha hecho un brillante trabajo para contener el tipo de cambio oficial, el dolar informal y el contado con liquidación. Lo más difícil de esta cuestión es el incremento de reservas, variable muy compleja de mantener con los déficits que se proyectan en las cuentas externas. Se abren dos escenarios posibles para los próximos meses:

- Se consigue el financiamiento externo y el problema de las reservas se disipa

- No se consigue financiamiento y el drenaje paulatino de reservas continua

Ahora vamos analizar los escenarios de acuerdo a los activos disponibles en el mercado de inversiones (acciones, bonos, y colocaciones a plazo)



Boden 2015 (RO15):

En ambos casos, no vemos al Boden 2015 (RO15) amenazado por este contexto, dado que los números alcanzarían para su pago el 03 de Octubre de 2015 ( Vencimientos: 2014: 6000 MMUS$ y 2015: 9300 MMUS$) aún sin conseguir el financiamiento externo. Luego de las elecciones del 2015, si se da el escenario 2, de no financiamiento),el próximo presidente será el que tenga que decidir sobre los futuros pagos. Por otra parte, en el caso que se consiga el financiamiento, los bonos de deuda serán muy beneficiados por el fortalecimiento de reservas que produciría el acceso al crédito internacional y por ende sus precios en dólares subirán fuertemente.

Conclusión: El Boden 2015 parece un buen activo para ambos escenarios dado que devenga un interés de 11.5% en dólares (TIR ACTUAL) y en ambos casos estaría asegurado su pago  en dólar billete. BUY

Bonos en Pesos que ajustan x CER:

Si bien el mercado no cree que el nuevo índice IPCNU marque un fuerte inflación en el 2014, este autor cree todo los contrario. Esta variable si es muy cuestionada por los organismos internacionales y será la variable que el gobierno mostrará como recompuesta, luego del cambio en el manejo de los estadísticas. Mientras el frente de negociación este abierto creemos que el IPCNu puede llegar a tasas anuales arriba del 30%. Esto llevaría a un nuevo salto en los bonos que ajustan por CER, PR13, DICP, PARP, etc. Si esto se materializa, todos estos títulos podrían llegar a tener un nuevo rally alcista. Conclusión: BUY.

Cupones PBI:

CHAU……..

Acciones:

Si bien tenemos muchos sectores para analizar, realizaremos un análisis breve.

Energéticas: nada!!!! La quita de subsidios  será destinado a la arcas del estado y las empresas del sector no están muy ilusionadas con un incremento de sus ingresos. Invertir en este sector es meramente especulativo para la opinión del autor. SELL

Bancos: Los bancos vienen acumulando enormes reservas facultativas, por sus dividendos no repartidos, además vienen incrementando sus ganancias producto de los excelente resultados por intermediación financiera y por el crecimiento del su activos. Los P/E en la actualidad se ubican en el orden de 7 años, un valor razonable para el mercado argentino. En el caso que se consiga financiamiento externo, seguramente puedan liberar mayores dividendos en el sector y esto puede ser una señal excelente para un sector que aún se mantiene  con excelente niveles de negocios. Si uno tuviese que sintetizar la posiciones sobre estos activos, diría HOLD, ni BUY ni SELL, HOLD o MANTENER.

Otras: APBR, TS, ETC. No se vienen observando excelentes balances y con el CCL trabajo no esperamos grandes rendimientos sobre estos Activos.

YPF: Si bien está incrementando su producción y sus P/E son muy bajos para el sector petrolero, la empresa no generará caja en los próximos años porque será la responsable del mantener las producción local del gas.  HOLD.

Plazo Fijos, Lebacs, Cheques, etc

El contexto actual muestra tasas por encima del 24% anual para colocaciones mayoristas en Pesos. Estas tasas pueden resultar muy atractivas en un escenario de calma sobre el tipo de cambio.

Si materializa el contexto de dólar quieto, las tasas de pesos pueden resultar en excelente resultados en dólares. En el caso que se materialice el acuerdo de financiamiento, seguramente estas tasas no estarán más disponibles para los inversores y por eso recomendamos LEBACS o cheques a plazo de 3/6 meses.

CARTERA FINAL:


Autor: Diego Rebissoni. Ingeniero Industrial con Postgrado de Especialización en Mercado de Capitales organizado por la UBA y el MERVAL.

 

Aviso Legal: Todas las sugerencias recibidas son brindadas en carácter informativo. Las especies nombradas no constituyen ofertas, sugerencias, ni recomendación para vender o comprar acciones, títulos valores u opciones financieras. La finalidad es brindar material educativo sobre los mercados de opciones y acciones.





Cupones en Dolares. TVPA: Estrella o Estrellado?

Mar 24, 2014   //   by admin   //   Informes Mercado de Capitales  //  No Comments
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En el siguiente informe analizaremos desde el enfoque fundamental las unidades vinculadas al producto bruto, o más comúnmente llamado cupón PBI en dólares. En este informe nos concentraremos en el TVPA. Para comenzar el análisis empecemos con los supuestos considerados.

SUPUESTOS DEL ANALISIS

1- El cupón TVPA vale 94.95 $/100 nominales. Precio cierre 21-03-2014

2- El tipo de cambio libre y legal (dólar bolsa) es de 10.33 $/US$ (AA17/AA17D)

3- El pago de diciembre 2014 se cumple y el TVPA paga 6.16 US$/100 nominales

4- Considerando el pago cierto de 6.16 US$/100 nominales, el cupón puede pagar un máximo de 29,96 US$ – 6.16, quedando 23.8 US$ adicionales al pago de diciembre 2014.

5- El facial siempre vale un 12,7% del facial sin considerar el pago cierto. Hoy el cupón vale 94.95 (precio del cupón) /10.33 (tipo de cambio bolsa) = 9.2 US$/100 nominales.

Pero como tiene un pago considerado cierto de 6.16 US$ en el 2014, el facial post pago vale, 9.2 US$ (precio del cupón en dólares al 21-03) -6.16US$ (pago cierto dic 2014) = 3.03 US$.


Considerando que el cupón puede pagar 23.8 US$ post pago 2014 y el facial hoy vale 3.03 US$, consideramos entonces que el facial será un % del pago máximo futuro. (3.03 / 23.8 = 12.7%)

Este último supuesto es el más discutible porque los optimistas creen que ese porcentaje es casi ridículo y debería ajustarse fuertemente. La idea de este artículo es mostrar resultados aún siendo pesimistas sobre el valor facial.

6- El índice de precios implícitos es siempre 18% (desde el 2014 hasta la eternidad)

7- El tipo de cambio promedio para la primer quincena de diciembre 2014 es de 8.5 $/US$ y luego crece al mismo ritmo que el Índice de precios implícitos, o sea al 18% anual.

METODOLOGÍA DEL ANÁLISIS

Se realizará un escenario moderado y un escenario pesimista, y se buscará la TIR (tasa interna de retorno)  de estas inversiones para cada escenario y se realizará una comparación con otros rendimiento de mercado para tomar una conclusión.

Escenario moderado: No hay crecimiento del PBI superior a la condición de pago  hasta el 2016, lo que dispara un pago del cupón en el 2017. El crecimiento del año 2014 es 2.5% y luego 1% hasta el 2016, donde el mismo es de 3%.

Escenario negativo:  No hay crecimiento del PBI superior a la condición de pago hasta el 2020, lo que dispara un pago en el 2021.  El crecimiento del año 2014 es de 2.5% y luego 1% hasta el 2020, donde el mismo es de 4%.

En ambos casos el precio de mercado post pago será del 12.7% del facial o monto máximo a pagar.

Para ambos escenario realizaremos todas las cuentas en dólares.

Se observan los siguientes resultados:


-9,17 US$ responden al costo del cupón TVPA / Tipo de cambio Dólar Bolsa.

6.16 US$ responden al pago de diciembre 2014, originado por el crecimiento del PBI 2014.

Escenario Moderado:

7.72 US$ responde al pago por el crecimiento 2016(5.38 US$)  + [0.127 x Facial (18.42 US$)] =

5.38 US$ + 2.34 US$ = 7.72 US$

En este escenario se observa una TIR (Tasa interna de retorno del 21%), destacando que ese número puede ser engañoso porque el primer pago, el cual tiene un peso muy significativo en el cash flow, no tiene tasa de reinversión asegurada. En todos los casos el rendimiento de la inversión para el escenario moderado se encuentra por encima del rendimiento de cualquier bono en dólares.

Escenario Pesimista:

6.52  US$ responde al pago por el crecimiento 2020 (4.01 US$)  + [0.127 x Facial (19.80 US$)] =

4.01 US$ + 2.51 US$ = 6.52 US$

En este escenario se observa una TIR (Tasa interna de retorno del 9%).

Ubicando el TVPA para cada escenarios y comparando con los rendimiento de los demás bonos, vemos que el escenario MODERADO lo ubica con una gran atractivo, y el escenario PESIMISTA lo deja ubicado en valores razonables de rendimiento para títulos de deuda de largo plazo como el DICA y PARA.


Como conclusión podemos decir que el título promete razonables rendimientos de mercado para ambos escenarios y podemos concluir que los valores actuales serán un fuerte piso para su cotización. Cualquier escenario que supere al MODERADO debería disparar los precios de este título. Podemos afirmar que el cupón TVPA no es una ESTRELLA ni un ESTRALLADO, sino un RESORTE listo para explotar ante algún dato o expectativa de crecimiento por encima de la condición de pago, sin fundamentos para tener una caída significativa en sus precios.
Autor: Diego Rebissoni. Ingeniero Industrial con Postgrado de Especialización en Mercado de Capitales organizado por la UBA y el MERVAL.

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Enemigo Publico: El DOLAR contra el TVPP!

Jan 18, 2014   //   by admin   //   Informes Mercado de Capitales  //  2 Comments
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Enemigo Público: El DÓLAR contra el TVPP!

Todo el mundo se concentra en el dólar, nadie piensa, quiere o habla de otra cosa. El mercado ya pasó la etapa de dolarización de carteras y se ha transformado en la últimas jornadas en una casa de cambio con operaciones por volúmenes que superan los 1000 millones de pesos. El operatoria dólar Bolsa, la intervención del ANSES en el Bonar X (AA17)y la tensión sobre el BLUE, hacen estragos y afectan todos los activos que no estén relacionados directamente con el dólar.

El dólar y su expectativa se transforman en el ENEMIGO PÚBLICO de todos los activos cotizantes que tienen detrás pagos en pesos, entre ellos el tan querido Cupón PBI en Pesos (TVPP).

Hagamos un razonamiento simple, el Cupón pagará  13.5 $ dentro de 11 meses (por favor no insistan con el cambio de base) y tendrá un pago final sin fecha cierta de 11.1 $. Considerando el pago a realizarse el 15 diciembre de 2014 por 13.5$ cada 100 nominales, es lógico pensar que antes del pago deberá valer como mínimo 15.5$. En ese caso uno estaría pagando 2 $ por algo que en algún momento podrá pagar 11.1$, desde luego que no sabemos cuándo.

Ahora bien, suponiendo que uno compra los cupones PBI en Pesos a 12.05 $ y se cumple nuestro supuesto de que valor el 14 de Diciembre de 2014 es de 15.5 $, entonces usted obtiene un rendimiento del 32% anual. Considerando esta hipótesis, tenemos una inversión que, según la opinión de este analista, tendrá un rendimiento mínimo o piso de 32% y una rendimiento máximo de 62% anual, en moneda local.

El rendimiento máximo fue calculado considerando que el 2014 también se crece por encima de la condición de pago y por ende se recibe en el 2015 11.1 $ cada 100 nominales (no hay un escenario más favorable que el mencionado). Para los detallistas, no apliqué TIR.NO.PER -12.05, 13.5 y 11.1, sino realice una colocación del primer pago de 13.5 al 24% anual en un plazo fijo por 1 año hasta diciembre 2015 y por ende el TIR.NO.PER es -12.05, 0 y (11.1+19.22).

Una persona normal podría concluir que es una excelente inversión, dado que como mínimo gano 32% y encima puedo llegar a ganar 62%!!!! Pero el enemigo público (EL DÓLAR) nos paraliza, con ratios que hacen que el 32% parezca una tasa ridículamente baja.

A continuación algunos indicadores

DÓLAR ROFEX:

Precio hoy 6.81 $/US$

Precio Futuro Dic-2014 10.10                 TASA ANUAL: 51%!!!!

Aumento dólar oficial últimos 3 meses:

TC 18-10-2013 5.85 $/US$

TC 17-01-2014 6.797   $/US$                       Aumento: 16%  TASA ANUAL: 65%!!!!!

Aumento dólar oficial último mes:

TC 18-12-2011 6.378  $/US$

TC 17-01-2014  6.797   $/US$                      Aumento: 6.5%  TASA ANUAL: 79%!!!!!

Aumento del Dólar Blue últimos 3 meses

TC 18-10-2013 9.88 $/US$

TC 17-01-2014 11.95   $/US$                       Aumento: 20.9%  TASA ANUAL: 84%!!!!!

Aumento del Dólar Blue último mes

TC 18-12-2013  9.8 $/US$

TC 17-01-2014  11.95   $/US$                      Aumento: 22%  TASA ANUAL: 266%!!!!!

 

y…….queres cupones? Queres un bono en pesos? Queres hacer un plazo fijo? Queres comprar acciones? El ENEMIGO PUBLICO ARRASA!!!!

Si no comprender como comprar un bono, o como leer el precio de un bono, te recomendamos el Curso Especialista 2013, el cual tiene un modulo especial de más de horas de duración sobre bonos y cupones pbi, donde aprenderás toda la operatoria con títulos públicos locales y otras cuestiones relevantes a la hora de invertir.

Bueno con esta información, creemos que hasta no cesar la expectativa devaluatoria con este nivel de tasas, no hay grandes incentivos a la compra del TVPP en pesos….Muy simple, cuando asegurarse un 32%/40% anual sea atractivo, el cupón podrá pegar un salvo significativo para rendir un valor inferior al 32% en la hipótesis de mínima acercandose al 15-20% anual. Luego se importante ver el arranque del EMAE para los primeros meses de 2014. Mientras tanto, este analista cree que aumentará para mantener la tasa actual de 32%, lo que sería 3% aproximadamente.

Autor: Diego Rebissoni. Ingeniero Industrial con Postgrado de Especialización en Mercado de Capitales organizado por la UBA y el MERVAL.

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Sepa como ganar 60% anual si se cumple el presupuesto 2014!

Sep 15, 2013   //   by admin   //   Informes Mercado de Capitales  //  2 Comments
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El gobierno esta en tratativas para la aprobación del presupuesto 2014. Independientemente del valor del dólar, presupuesto contempla un dato clave para los inversores bursátiles, el crecimiento del PBI. En el documento, presupuestan un crecimiento del PBI del 6,2% lo que implica otro pago del cupon pbi en el año 2015.

cupones-pbi2014

Concretamente, si este año crecemos a mas del 3.22% (primeros 6 meses, 5,14%), y en el 2014 se cumple el presupuesto del gobierno con respecto al crecimiento, hoy ponemos 9.9$ (en la compra del cupón PBI) y recibimos 13$ en el 2014 y 11.6$ en el 2015….
Si entendió bien……. sabe que rendimiento da eso? 60% anual para cada uno de los próximos dos años…..

Desde luego que muchas cosas malas pueden pasar, default o cesación de pagos de toda la dueda argentina, cambio de condiciones, recalculos del pbi por nuevas formulas del indec, pero así son las inversiones, tienen riesgos.
Considerando el historias el de pago, y las elecciones de este año y el 2015, si el PBI sigue siendo una herramienta política no hay dudas que el PBI será una de las inversiones más atractivas.

Para lo entendidos de las matemática financiera, se supone sobre el cobro del primer pago del cupón, reinversión en un plazo fijo al 18% hasta finales de 2015 para no entrar en la discusión del error de la tasa interna de retorno que presupone reinversión a la tasa del proyecto.

El mercado de capitales brinda excelentes oportunidades de inversión, con diferentes niveles de riesgo, rendimientos y monedas, por eso Leiod diseño el Curso Especialista en Mercado de Capitales, destinado a formar a inversores en la detección de instrumentos de alto potencial.
ESPECIALISTA 2013 (incluye cupones pbi, apalancamiento con cupones y bonos en dolares):
Conoce en detalle el curso ESPECIALISTA 19.30 hs. 1230$ Incluye conferencias.

Autor: Diego Rebissoni. Ingeniero Industrial con Postgrado de Especialización en Mercado de Capitales organizado por la UBA y el MERVAL.

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Todos Con Galicia Reporte Semanal de Opciones Financieras

Aug 20, 2013   //   by admin   //   Informes Opciones Financieras  //  No Comments
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Informe Semanal de Opciones

Las fuertes alzas experimentadas sobre las acciones bancarias despiertan la furia de los compradores y vendedores de opciones marcando buenos niveles de operaciones y amplia disponibilidad de bases. Las fuertes alzas experimentadas en la semana pasas dejan a mas de 23 opciones con tasas de lanzamiento superior al 40% anual para el vencimiento de octubre. Entre ellas destacamos , TRAC0.70OC, EDNC0.90OC, MIRC113.OC, PAMC1.24OC con mucha diversidad de opciones para lanzar. Así parece entonces, que el vencimiento de octubre será de gran atractivo para los lanzadores cubiertos.
Para compradores francos, las bases 4.8 y 4.98 de Grupo Galicia se ubican volatilidad implícita cerca al 30% lo que reduce los costos de apalancamiento, siendo también buenos strikes para el armado de bull con la venta de la 5.75 OC o 6.00 OC.
El TVPP también mantiene sus excelentes tasas, superando el 40% en las bases at the money, pero hay que estar dispuesto a acotar la ganancia de la joyas de la abuela….

Si queres aprender a especular con opciones te recomendamos el Curso Trader que no requiere conocimientos previos pero te enseñara a elegir las opciones mas convenientes pa0ra especular al alza y para realizar estrategias de lanzamiento cubierto. Curso Trader Opciones Financieras en DVD

Aprende a pensar diferente y a tomar decisiones de inversión por tus propios medios. A continuación te ofrecemos el curso mas completo del mercado de capitales argentino. ESPECIALISTA 2013 (incluye bonos en dolares):
La Colección Completa 19.30 hs. 1230$ Incluye conferencias.

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