Nadie quiere cupones? Informe semanal de opciones financieras 25-01-2013

Informe Semanal de Opciones.

El mercado de opciones del TVPP muestra una retracción muy significativa en el volumen de operaciones, totalizando para el viernes 25 de Enero 31.347$ menos que los operado en una base de Transener. La certidumbre sobre el NO cobro del cupon por el PBI del 2012, y las perspectivas de un PBI con poca fuerza, reducen muy fuerte el interés por el trading sobre este activos y sus opciones.
Para lanzadores cubiertos se observan excelentes tasas para Banco Hipotecario, Pampa Energía y Transener, con tasas que superan el 50% Anual pero con muy restringido volumen salvo en Pampa Energía.
Para compradores franco, las opciones In the Money sobre Grupo Galicia muestran tasas de apalacamiento por debajo del 25% anual, pero con niveles de apalancamiento superiores al 10 veces por la cercanía al vencimiento de Febrero.

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Opciones Financieras Informe Anterior

Qué hacemos con los cupones atados al pbi en $ o los TVPP? Comprar, vender o mantener?

Desde el corte de las unidades vinculadas al producto bruto el 11 de diciembre del año pasado, la evolución de los precios no ha sido la más auspiciosa, comparada con otros activos como los bancos, los bonos en dólares o las acciones en general. Muchos inversores que poseen cupones atados al PBI se preguntan qué deben hacer con su tenencia, y mucho más aun los que han recomprado más cupones con lo recibido en el último pago.
En la siguiente tabla mostramos la evolución del cupón atado al PBI vs otros activos cotizantes en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires desde el corte hasta la fecha.

En el siguiente artículo trataremos de visualizar que puede suceder con el precio del TVPP o cupón atado al PBI en pesos argentinos para diferentes escenarios macroeconómicos. Para comenzar es destacable que en los últimos 7 años, el producto bruto ha tenido crecimientos que dispararon la condición de pago en 6 oportunidades de las 7 mencionadas y esto ha mal acostumbrado al inversor, el cuál casi siempre tenía asegurado un cobro en el año próximo. Para poderlo más fácil, en marzo de 2006, el inversor sabia que en diciembre de ese año cobraba 0.65$ por el crecimiento de 2005, en marzo de 2007 el inversor sabia que cobraba 1.38$ en diciembre de 2007 por el crecimiento del 2006 y así sucesivamente hasta que se interrumpió en marzo de 2010 donde sabíamos que no íbamos a cobrar nada por el crecimiento del 2009. Luego esta situación se revirtió en el 2011 y el 2012, donde en el segundo caso en marzo de 2012 sabíamos que diciembre recibiríamos 9.22$ por el crecimiento del PBI del 2011.
A continuación el detalle el crecimiento económico y los pagos de los diferentes cupones.

Y ahora? Ahora, nos adelantamos a Marzo de este año porque podemos afirmar que el pbi del 2012 no llegará a la condición de pago y por ende no tendremos pago en el 2013!!! Y entonces qué hacemos con los cupones es la pregunta que muchos tenedores hoy buscan resolver.
A continuación le brindaremos herramientas para tomar decisiones de inversión sobre este activo, considerando diferentes escenarios de mercado y realizando análisis bajo la opinión del autor.

Escenario Dramático: El ahorro forzado del gobierno.
Este es el escenario que aterra a los inversores que tiene una fuerte tenencia. Este es el escenario donde los recursos del gobierno se focalizan en hacer frente a las necesidades de importaciones del combustible, al fondeo de obras de infraestructura, y otras cuestiones que atañen a la sociedad y decide no alocar recursos en el pago del cupón. A muchos inversores les aterra la idea que el crecimiento real de la economía sea cercano a la condición del pago (3.26% y cayendo hasta 3% en los próximos años) pero que el lápiz fino haga que esa condición nunca se alcance o sólo eso suceda cuando el crecimiento retome la senda alcista por encima del 5%-6%. Si usted cree que la economía en los próximos tres años no va a conseguir tasas de crecimiento del orden mencionado ya sea por la coyuntura internacional o por el lápiz fino sobre la variable PBI, la respuesta es muy fácil venda toda su tenencia!!! El cupón puede perder mucho valor llegando a un valor próximo a 5.90 (Valor presente descontado a una tasa del 25% anual suponiendo un pago en 2017 por el crecimiento del PBI del 2016 de 18.24$ y sin asignarle valor al facial de 6.37$). Este valor puede ser inferior si en el medio se derrama alguna crisis económica local, donde vuelen las tasas de interés y las mismas suban a 18% para los títulos públicos en dólares, junto a otros factores)
Si no sabe como calcular un valor presente le recomendamos el curso Bonos en Dolares y Cupones atados al PBI El curso incluye planillas para el calculo del precio teórico del TVPP y de todos los bonos en dolares.

Optimista para el 2013. La cosecha y el mundo empujan las economías emergentes
Algunos economistas hablan de que el primer trimestre del 2013 puede ser mejor de lo esperado para el nivel de actividad y que las buenas expectativas de la cosecha, con Brasil mejorando en paralelo el nivel de actividad y volviendo a un fuerte crecimiento de los emergentes a nivel mundial. Este inversor, cree que el PBI real del 2013 será próximo al 4% y que el PBI del Indec también estará próximo a esos valores.
Este inversor deberá estar atento a los EMAE (Estimador del nivel de actividad económica) a medida que avance el 2013 para corroborar y asegurarse que la condición de pago del TVPP llegará a 3.22%. En este caso el precio target, considerando una tasa de descuento del 25% para el pago, que aproximadamente será de 13$, donde el valor presente para diciembre de 2013 será de 10.6$ y este será un piso muy fuerte para el precio en el segundo semestre del 2013 (siempre y cuando el nivel de actividad de los primeros 6 meses se ubique en 4% y la expectativa no sea muy negativa para los segundos 6 meses). La conclusión, para quien tenga está visión y considerando la visión del autor, la respuesta a qué hacer con los cupones simple compre ya TVPP que vale menos e 6.80$!
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Creo que en el Indec pero no tengo esperanzas para el 2013. Veremos dijo un ciego para el 2014.
Esta sea posiblemente la visión con mayor consenso en el mercado actual, donde la expectativas de que el crecimiento de 2013 sea superior al 3.22% es baja o muy moderada, y la apuesta es la recomposición en el 2014 con un mundo saliendo definitivamente de la crisis y empujando la economías mundiales puede hacerse realidad. Para simplificar y poder hallar un precio posible para fines de 2013 hacemos los siguientes supuestos.
- La probabilidad de alcanzar el 3.22% en el 2013 y disparar un pago en el 2014, es 30%.
- La probabilidad de crecer al 3.04% en el 2014 y disparar un pago en el 2015 es 60%.
- Tasa de descuento: 25% anual
- Valor del facial 2$ para el caso de no pago.
El resultado de aplicar las probabilidades a los posibles pagos y trayendo a diciembre 2013 los valores medios brinda un resultado de 8.06$. Si comparamos el precio actual el TVPP de 6.68$ el potencial de suba para este escenario es de 21% para el 2013.

Conclusión:
Si usted cree que el mundo tiene por delante varios anos complicados y que la argentina va extremar el cuidado de sus recursos para empujar la economía sin disparar pagos el pbi, muy simple VENDA.
Si usted cree que el 2013 va a ser un ano positivo en términos de crecimiento con una recuperación local producto de la cosecha y otros factores externos, muy simple COMPRE.
Si usted cree que el 2013 tendrá características muy similares al 2012, con crecimientos moderados a nivel local, regional e internacional, MANTENGA su posición, pero este muy atento a la evolución del EMAE en los primeros meses el 2013.

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Autor: Diego Rebissoni. Ingeniero Industrial con Postgrado de Especialización en Mercado de Capitales organizado por la UBA y el MERVAL.

Todas las sugerencias recibidas son brindadas en carácter informativo. Las especies nombradas no constituyen ofertas, sugerencias, ni recomendación para vender o comprar acciones, títulos valores u opciones financieras. La finalidad es brindar material educativo sobre los mercados de opciones y acciones.

Activos calientes para el 2013. Como armar un cartera de inversion.

El eje central del 2013 estará enfocado en la valor de tipo de cambio informal y su brecha con el dolar oficial, esto impacta en una cantidad significativa de activos en el mercado local, como los bonos que pagan en dólares billete (RO15, AA17, RA12, AS13), las acciones que cotizan localmente pero que tienen negocios en el exterior (TS, APBR), empresas que tienen representaciones de sus acciones cotizantes en el exterior (Cedear Citi, Cederar APPLE) y los cupones que gatillan pagon en billetes o dolar cable (TVPA, TVPY).

En este contexto y considerando los sectores con mayor rentabilidad del mercado, elaboraremos 2 carteras el inversión para el 2013. En todos los caso aplicaremos nuestra filosofía de inversión que prioriza el VALOR INTRINSECO o FUNDAMENTAL DEL ACTIVO, SOSTENIBILIDAD y bajos ratios de DEUDA. Desde luego que nuestra cartera se concentrará en activos de alta liquidez que aseguren spread de negociación bajos. Por elultimo motivo mencionado descartamos las acciones del panel general de nuestras carteras seleccionadas.

Activos Elegidos:

Boden 2015: Precio 622
El Boden 2015 devolverá 21 US$ billete en concepto de intereses. Estos pagos serán semestrales y de 3.5 US$ todos los 3 de Abril y los 3 de octubre de cada año y luego amortizará su pago final en Octubre de 2015 devolviendo 100 US$. Por ende este activo devuelve 121 US$ por cada 622 $ que pague hoy el inversor. Si considerar el valor tiempo, tiene implícito un cambio de 5.14 $/US$.
La gran ventaja de este activo es que paga dolar billete (en caso de respectarse sus condiciones de emisión) y si Argentina cumple sus compromisos, a medida que se acerca la fecha de pago final, posiblemente vaya ajustando al precio de dolar informal o la operatoria D. Ver Informe Ro15

Grupo Financiero Galicia: Precio 4.73
Sus excelentes y sostenidos resultados mostrados en sus balances de los últimos años, su bajo Price Earnings (4.55 años), y su enorme suma en Resultados no asignados y Otras reservas en su balance (2.3$ por acción) hacen a Grupo Financiero Galicia un activo con enorme atractivo para el 2013. Realizando un análisis comparativo contra sus competidores y consideran los primeros tres trimestres del año corriente el banco muestra el mayor potencial del sector. Ver Informe Bancos. Si no comprendes los conceptos de resultados no asignados y Price Earning te recomendamos el siguiente curso arancelado Aprender a Invertir en Bolsa 5.4 hs

Cupon PBI Dólar TVPA: Precio 50.00
Las dos ventajas destacables de este activo son su moneda de pago (dolar billete) y sus potencialidad enorme de pago en caso que el PBI crezca en los próximos años por encima del 3.26%. Si bien se espera un repunte del nivel de actividad para el primer trimestre de 2013, resulta imposible aseverar que se cumpla la condición que gatille un pago en el 2014. En estas condiciones resulta muy incierto realizar una estimación el valor presente pero su facial de 30 US$ y algún indicio de repunte de la actividad, generarán una gran expectativa sobre este titulo. En el caso que se de un pago por un buen PBI en el 2014, la estimación es proxima a los 6US$ y depende el IPI,TC y el PBI que se considere.

Tenaris: Precio 145.00
Sus sostenidas ganancias, su diversificación internacional en los negocios, su excelente management, hacen a Tenaris una empresa que se debe considerar en cualquier cartera de inversión. En argentina gana el atractivo porque su cotización es el pesos pero sus negocios están ligados a monedas duras como el dólar y el euro, considerando además que puede utilizarse para CCL. Asimismo la empresa tiene bajos ratios endeudamiento (cancela toda su deuda con las ganancias de 1 año)

Considerando los fundamentos previamente mencionados elaboramos dos carteras de inversión llamadas Trader y Trader Dolar. A continuación los porcentajes de cada activo.

La elección entre ambas carteras depende de la aversión al riesgo que el inversor desee tener y cuanto quiera reduccir su exposición al peso. Mas conservadores y preocupaos por el dólar: Cartera Trader Dólar. Mayor riesgo: Cartera Trader. La expectativas del autor, de ambas carteras ubican en el orden del 30% anual.

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Autor: Diego Rebissoni. Ingeniero Industrial con Postgrado de Especialización en Mercado de Capitales organizado por la UBA y el MERVAL.

Todas las sugerencias recibidas son brindadas en carácter informativo. Las especies nombradas no constituyen ofertas, sugerencias, ni recomendación para vender o comprar acciones, títulos valores u opciones financieras. La finalidad es brindar material educativo sobre los mercados de opciones y acciones.

Invertir en Opciones Financieras Reporte 19-10-2012

Informe Semanal de Opciones.

Pasado el vencimiento de Octubre, para opciones sobre acciones, toda la atención se concentra en la plaza de Diciembre donde la opción sobre el TVPP 15 DI y las bases 3.6, 3.8 y 4.0 de Grupo Galicia concentran las mayores operaciones del mercado.
En términos de tasas, las opciones del TVPP muestran caídas en sus volatilidades restando atractivo a las operaciones de lanzamiento cubierto. Las tasas no superan el 24% anual considerando las comisiones asociadas.
Para apalancamiento y asegurar la recompra de nominales la base con un nivel razonable de volumen y tasa, consideramos la base TPPC12.0DI como adecuada. Tasa comprador Franco: 20.11%. Apalancamiento: 3.89
Para el mercado de opciones sobre acciones, Tenaris gana fuerte atractivo para lanzamiento cubiertos, con tasas que superan el 34% anual para sus bases At the money, Grupo Galicia ofrece a los lanzadores valores próximos 30% anualizado.

Opciones Financieras Informe Anterior

Las estrategias de Trading son brindadas en carácter informativo. Las especies nombradas no constituyen ofertas, sugerencias, ni recomendación para vender o comprar acciones, títulos valores u opciones financieras. La finalidad es brindar material educativo sobre los mercados de opciones.

Cupones PBI. La aceptacion de la expectativa y el periodo de recompra.

Luego del ultimo EMAE publicado el Viernes 19 de Octubre, mucho optimistas deben haber perdido sus últimas esperanzas en que el crecimiento del PBI se ubique por encima de 3.26% para disparar un pago de los cupones PBI en Diciembre de 2013. El resultado mostró un crecimiento contra agosto 2011 de 1.4% y acumula en el 2012, 2.49%. Lo más importante es considerar que sólo quedan 4 meses para finalizar el año y el crecimiento necesario para disparar un pago, es de 4.8%. De manera sencilla, para obtener un pago en diciembre 2013, necesitas un crecimiento del PBI desde Octubre a Diciembre de 4.8% en el 2012. La siguiente tabla muestra el evolución mensual de este indicador.

Que esperar del Cupón PBI?
Matemática, valuaciones por el método de valor presente para los distintos cupones, escenarios de probabilidad, y otros análisis se dejan a continuación para lectores que busquen profundizar sobre estas herramientas.
Informe Julio 2012 Precio Target a Diciembre 2012: 15.28
Informe Enero 2012 Precio Target a Diciembre 2012: 13.11

Creemos que este momento, es más importante caracterizar los drivers sobre los cupones para que el lector saque sus propias conclusiones y decida su estrategia de inversión.
1- Efecto Positivo: El cupón paga el 61% del valor actual en diciembre de este año y esto trae liquidez al mercado donde gran parte de ese volumen suele volver a cupones pbi, empujando fuertemente los precios post corte. A continuación un gráfico con sus evolución para los diferentes años luego del pago. Es notable como a medida que crecen los pagos la presión sobre los precios de hace más notaria.

2- Efecto Negativo: El en 2012 los pagos del cupón fueron discutidos en las diferentes cámaras y criticados por la oposición por disparar pagos sobre un indicador que no presenta confianza, afectando el pago las reservas de estado. Los cupones están en la mira y en los años moderados de crecimiento la tentación a no pagar es muy grande en términos monetarios.
3- Para Estudiar: La dinámica de la economía a fin de año será clave para la evolución del precio futuro del TVPP, donde luego del corte del cupón, si los niveles de actividad y la expectativa argentina junto a la mundial son muy positivos (Argentina creciendo a mas de 4%) esto disparará la posibilidad de pago en el 2014 y un pago aproximado de 13$ cada 100 títulos. Si hacemos el valor presente de ese pago con un tasa de descuento del 25% anual, el numero sería 8.32$ y este puede ser un piso fuerte para los precios del 2013.

No creemos que existen datos significativos para los próximos meses, donde los grandes números han sido resueltos y lo más importante en el corto plazo pasará por ambiente de inversión, sin datos de emae o emi que alteren significativamente la toma de decisión.

Las estrategias de Trading son brindadas en carácter informativo. Las especies nombradas no constituyen ofertas, sugerencias, ni recomendación para vender o comprar acciones, títulos valores u opciones financieras. La finalidad es brindar material educativo sobre los mercados de opciones.

Si queres aprender mucho más sobre el cupón PBI y la estrategias de Inversión con Bonos que pagan dólares billete. Te invitamos a conocer en detalle el nuevo curso de Leiod. TVPP, RO15, RO15D, AA17 y otras títulos del mercado actual.